Menakar Efek Domino Ancaman MSCI
Catatan: Artikel ini merupakan opini pribadi penulis dan tidak mencerminkan pandangan Redaksi CNBCIndonesia.com
Hiruk pikuk ancaman downgrade dari Morgan Stanley Capital International (MSCI) seolah hilang, tertutup isu penyadapan yang dilakukan sejumlah jenderal polisi terhadap Presiden Prabowo Subianto. Hal tersebut tidak boleh membuat otoritas Bursa Efek Indonesia (BEI) dan Otoritas Jasa Keuangan (OJK) lengah. Isu tersebut tetap menjadi tantangan berat pengelola BEI.
Ancaman downgrade MSCI tersebut relevan dengan gagasan pemenang hadiah Nobel Ekonomi tahun 2013, Eugene Fama, ekonom dari University of Chicago, Amerika Serikat (AS) pencetus teori Efficient Market Hypothesis (EMH), pelopor lahirnya reksa dana indeks (index fund) dan Exchange Traded Fund (ETF).
Pendekatan EMH (1970-an) menyatakan bahwa harga saham bergerak secara acak (random walk) dan mencerminkan seluruh informasi yang tersedia. Sehingga imbal hasil investor jangka panjang mendekati return rata-rata pasar.
Pasar yang efisien tidak memungkinkan investor berburu saham murah (undervalued) untuk mencari keuntungan yang abnormal karena harga saham selalu mencerminkan nilai fundamental (fundamental value) dari perusahaan. Atau disebut juga strong-form EMH.
Pasar Modal dan Pertumbuhan Ekonomi
Terdapat beberapa jalur pasar modal yang efisien memengaruhi pertumbuhan ekonomi, yaitu: pertama, pasar modal yang berfungsi dengan baik meningkatkan efisiensi alokasi dan mobilisasi modal yang menjadi sumber pertumbuhan ekonomi.
Hal ini sejalan dengan hasil riset Ishak Demir (2025) dari World Federation of Exchange (WFE) mengenai hubungan positif antara rasio kapitalisasi pasar modal terhadap Gross Domestic Product (GDP) dengan pertumbuhan ekonomi.
Kedua, pasar modal yang efisien membuka akses perusahaan terhadap sumber permodalan, meningkatkan investasi untuk ekspansi usaha, mengakselerasi inovasi dan meningkatkan produktifitas (productivity growth) naik. Hal ini berdampak pada pertumbuhan ekonomi dan penciptaan lapangan kerja baru.
Ketiga, pasar modal yang efisien membantu investor memitigasi risiko melalui international portfolio diversification dengan bertransaksi di pasar modal berbagai negara dan beragam jenis aset keuangan. Implikasinya, modal mengalir ke perusahaan yang memiliki prospek dan kinerja terbaik selanjutnya menjadi penggerak pertumbuhan ekonomi.
Keempat, pengalaman negara maju menunjukkan bahwa harga saham memberikan signal mengenai kesehatan dan prospek perusahaan (emiten). Sehingga efisiensi di pasar saham memberikan signal yang tepat kepada investor untuk menempatkan modal pada perusahaan berkinerja terbaik dan selanjutnya menjadi prime mover pertumbuhan ekonomi.
Selama ini, terjadi sebaliknya, akibat perilaku coordinated trading harga saham memberikan sinyal yang salah kepada pelaku pasar mengenai kondisi perusahaan yang sebenarnya. Pemilik perusahaan berkoordinasi dengan investor untuk melakukan jual-beli saham (saham gorengan) sehingga saham tersebut sangat aktif diperdagangkan yang membuat harganya naik.
Sejalan dengan konsep herding behaviour, kenaikan harga saham mendorong investor retail ikut membeli saham perusahaan bersangkutan yang membuat harga sahamnya terus meningkat. Hingga pada harga tertentu, investor terafiliasi secara terkoordinasi melepas sahamnya yang menyebabkan harga saham kembali turun drastis.
Hal ini mengunci investor retail pada saham bersangkutan dan hanya bisa menjualnya pada harga yang lebih rendah. Atau cut loss (jual rugi) untuk mengurangi kerugian, yaitu menjual pada harga lebih rendah dibandingkan dengan harga beli.
Hasil penelitian Ishak Demir (2025) yang dilakukan terhadap 37 negara, termasuk Indonesia, dalam dua dekade terakhir menunjukkan bahwa terdapat pengaruh timbal balik antara rasio kapitalisasi pasar modal terhadap GDP dengan pertumbuhan ekonomi dalam kasus negara maju.
Sementara dalam kasus negara berpendapatan rendah dan menengah, pengaruhnya satu arah, yaitu kenaikan rasio kapitalisasi pasar berpengaruh terhadap pertumbuhan ekonomi. Namun, tidak ada pengaruh pertumbuhan ekonomi terhadap meningkatnya kapitalisasi pasar modal. Penyebabnya, rendahnya kedalaman pasar keuangan negara berpendapatan rendah dan menengah.
Dalam jangka panjang, peningkatan kapitalisasi pasar berdampak langsung terhadap pertumbuhan ekonomi untuk semua kelompok negara, yaitu negara berpendapatan rendah (low income countries), middle income countries (negara sedang berkembang) dan developed countries (kelompok negara maju). Tetapi pengaruhnya di negara maju lebih besar dibanding negara berpendapatan rendah dan menengah.
Penelitian tersebut juga menunjukkan bahwa peningkatan 10 persen rasio kapitalisasi pasar modal terhadap GDP meningkatkan pertumbuhan ekonomi sebesar 0,028 persen dalam jangka panjang. Sebaliknya, peningkatan 1,0 persen pertumbuhan ekonomi meningkatkan rasio kapitalisasi pasar modal terhadap GDP sebesar 4,0 persen dalam jangka panjang.
Sejalan dengan ancaman MSCI, Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) langsung anjlok hingga 8,01 persen pada pembukaan perdagangan pagi sehingga memicu pembekuan sementara (trading halt) oleh otoritas Bursa Efek Indonesia (BEI). IHSG kemudian ditutup turun sekitar 11,57 persen dalam satu hari.
Sebelum peringatan MSCI keluar, kapitalisasi pasar modal Indonesia mencapai sekitar Rp. 16.640 triliun pada 19 Januari 2026. Bahkan pada saat yang sama, IHSG mencapai rekor nilai indeks tertinggi atau all time time higher sekitar 9.133.
Namun, seiring tren outflow asing dari pasar modal Indonesia, diperparah oleh ancaman downgrade MSCI dari status emerging market ke standalone market, menurunkan kapitalisasi pasar modal Indonesia sekitar 44,08 persen dibandingkan posisi akhir tahun 2025 (year to date).
Sejalan dengan pengujian empiris Ishak Demir (2025), penurunan kapitalisasi pasar modal Indonesia sebesar 44,08 persen sejak Januari 2026 hingga Oktober 2026 akan berdampak pada pelambatan pertumbuhan ekonomi sebesar 0,123 persen dalam jangka panjang, pengaruhnya tidak langsung, terdapat time lag.
Ancaman downgrade MSCI terhadap pasar modal Indonesia langsung berdampak pada outflow asing dari Bursa Efek Indonesia (BEI). Hal ini tercermin pada net sell asing sebesar Rp. 3,34 triliun di pasar reguler.
Sementara potensi outflow asing dari BEI jika ancaman MSCI direalisasikan mencapai sekitar 4,8 miliar dollar AS untuk dana pasif (ETF) yang terafiliasi langsung dengan MSCI. Terdapat sekitar 15 miliar dolar AS dana aktif yang juga berpotensi reversal dari BEI. Sehingga potensi total outflow mencapai 19,8 miliar dolar AS.
Efek Domino dan Solusinya
Efek domino eksodus modal asing dari BEI dapat terjadi melalui tekanan terhadap nilai tukar rupiah per dolar AS. Prosesnya sebagai berikut, penjualan besar-besaran asing di BEI, lalu pendapatan rupiah dari BEI kemudian dikonversi ke dalam dollar AS yang akan menekan kurs rupiah per dolar AS. Hal ini dapat membuat kurs rupiah per dolar AS mencapai posisi terlemah sepanjang sejarah menjadi sekitar Rp. 22.000 - Rp. 25.000 per dolar AS.
Implikasi lanjutannya adalah terjadinya imported inflation. Hal ini terkait dengan masih banyaknya komoditas pangan dengan bobot tinggi dalam pembentukan Indeks Harga Konsumen (IHK) yang diimpor dari berbagai negara. Di antaranya adalah daging sapi, sapi hidup, bawang putih, gula pasir untuk industri, kedelai, gandum, bawang bombai, tepung telur untuk industri makanan, garam industri, dan lainnya.
Pelemahan rupiah juga akan menekan harga barang-barang impor non-pangan, termasuk impor Bahan Bakar Minyak (BBM). Tekanan harga BBM menjadi semakin besar karena pada saat yang sama harga minyak dunia untuk jenis Brent mencapai 102,85 dollar AS per barel pada 2 Novermber 2026.
Lalu apa yang dapat dilakukan oleh OJK dan BEI menghadapi potensi efek domino ancaman downgrade MSCI terhadap pertumbuhan ekonomi?
Langkah pertama, konsisten menjalankan perubahan aturan free float dari 7,5 menjadi 15 persen. Hal ini akan meningkatkan likuiditas pasar modal Indonesia yang ditandai oleh kemudahan keluar dan masuk investor dari BEI, menurunkan biaya perdagangan, dan meningkatkan iklim investasi di BEI. Ketersediaan modal besar kemudian menjadi sumber pertumbuhan ekonomi.
Langkah kedua, melaksanakan aturan transparansi beneficiary owner dan pengumuman kepemilikan saham minimum 1,0 persen (sebelumnya 5,0 persen) ke publik. Hal ini akan mengurangi konsentrasi kepemilikan saham (high shareholding concentration/HSC) sehingga tidak memungkinkan terjadinya perdagangan semu atau coordinated trading (saham gorengan).
Langkah ketiga, penegakan hukum pasar modal meningkatkan efisiensi BEI sehingga efektif memfasilitasi diversifikasi portofolio dan risk sharing (berbagi risiko). Hal ini membantu investor mengurangi volatilitas portofolionya dan meminimalisir risiko investasi yang mendorong efisiensi alokasi modal selanjutnya berdampak terhadap pertumbuhan ekonomi.
Langkah keempat, reformasi pasar modal meningkatkan efisiensi perdagangan di BEI yang membuat IHSG naik. Melalui wealth effect channel, kenaikan harga saham menstimulasi konsumsi karena ekspektasi pendapatan yang lebih tinggi. Peningkatan konsumsi meningkatkan permintaan agregat yang selanjutnya mendongkrak pertumbuhan ekonomi.
Akhirnya, ancaman downgrade dari MSCI bukanlah akhir dari segalanya, melainkan alarm keras bagi regulator dan emiten untuk berbenah. Hingga keputusan final diketuk pada Juni 2027 mendatang, ujian sesungguhnya bagi pasar modal Indonesia bukan terletak pada bagaimana menepis kritik, melainkan konsistensi dalam menegakkan transparansi dan melindungi kepercayaan investor.
(miq/miq)